Гамма-скальпинг зависит от волатильности рынка.
Основными участниками гамма-скальпинга являются маркет-мейкеры.
Гамма-скальпинг имеет жизненно важное значение для прогнозирования профиля рынка.

Определение

Здесь мы собираемся исследовать то, что может звучать как непонятный и сложный термин для ритейл-трейдеров и тех, кто далек от, по-настоящему, глубокого анализа рынка опционов. Мы имеем в виду типичную активность на опционном рынке, которые трейдеры, в лице маркет-мейкеров, используют для гамма-скальпинга или гамма-хеджирования.

После прочтения этой статьи вы поймете, что упускание из виду этого сложного анализа следов маркет-мейкеров вы просто не будете владеть такими преимуществами в трейдинге, которыми владеют крупные трейдеры и институционалы в хедж-фондах и инвестиционных банках и это именно то, что мы успешно используем и применяем в наших среднесрочных сделках на уровне понимания рынка крупными трейдерами.

Если в двух словах, то гамма-скальпинг – это процесс корректировки дельт длинных опционных премий и портфеля опционов с длинной гаммой в попытке скальпировать достаточно денежных средств, чтобы компенсировать временное затухание позиции.

На практике, это просто означает покупку как пута, так и колла (обычно ATM) в экспирацию, а также покупку или продажу акций по мере того, как базовая цена росла или падала, чтобы получить дополнительную или “небольшую прибыль”, сохраняя при этом дельта-нейтральную позицию.

Это имело тенденцию ослаблять волатильность, потому что, когда цены растут, маркет-мейкеры продают акции и когда цены падают, маркет-мейкеры покупают акции. Это часто приводило к явлениям, известным как “закрепление” или “привязка” цены исполнения в экспирацию (Pinning the Strike).

Pinning the Strike

Чтобы понять, как работает гамма-скальпинг, давайте посмотрим на явление, известное как Pinning the Strike – “привязка” цены к страйку к приближению экспирации и во время экспирации опционов.

Зачастую акции имеют тенденцию “привязываться” к цене исполнения опциона в экспирации, что означает, что акция тяготеет к ближайшему страйку по мере приближения закрытия дневной торговли. Этот феномен булавки возникает из-за давления хеджирования, которое может привести к увеличению спроса на базовый актив ниже цены исполнения и увеличению предложения выше цены исполнения, поскольку крупные трейдеры и, главным образом, маркет-мейкеры покупают или продают акции, чтобы компенсировать истекающие опционные позиции.

По мере роста акций портфель маркет-мейкера станет более дельта-положительным. Какой самый простой способ удалить дельту? (Какой инструмент имеет наибольшую дельту? Акции.) Они продают акции. Когда крупные ордера на продажу поступают на рынок, что делает цена акций – растет или падает? Она падает.
Поскольку акции падают ниже своей цели, их портфель становится более дельта-отрицательным. Какой лучший способ добавить дельту в ваш портфель? Купить акции, что делает цена потом? Вырастает.

Чистый результат – страйки с большим открытым интересом действуют как магнит, притягивая цену акций по мере приближения экспирации.

Так, как же Pinning the Strike связан с гамма-скальпированием, создающий очень сильное влияние на рынок? Гамма является второй производной и измеряет, насколько ваша дельта изменится на единицу изменения цены. Это означает, что с ростом цены ваша дельта увеличивается. Или, что более важно, по мере снижения цены ваша дельта становится более отрицательной, то есть вы становитесь “длиннее” по мере роста цен и “короче” по мере снижения цен. (см. график ниже Time to Expiration & Gamma).

Гамма-скальпинг стал постоянной особенностью торгового ландшафта,  цена может искажаться также, как и уровни волатильности.

Суть в том, что на рынке действует мощная сила, которая помогает объяснить, почему акции (товарные фьючерсы и др. активы), кажется, ничего не делают в течение длительных периодов, а затем внезапно начинают проявлять активность.

Течение времени, изменение волатильности и их влияние на гамму.

По мере того, как приближается время экспирации, гамма опционов “на деньгах” (ATM) увеличивается, а гамма опционов “в деньгах” (ITM) и “вне денег” (OTM) уменьшается.

На графике выше показано поведение гаммы опционов при различных ценах, истекающих через 3 месяца, 6 месяцев и 9 месяцев, когда акции в настоящее время торгуются по $50.

Обратите внимание, как дельта опционов становится более чувствительной по мере приближения экспирации. По сути, в день экспирации опционы “на деньгах” (ATM) действуют также, как и владение либо покупка соответствующих акций.

Когда время приближается к экспирации, уровень гаммы опциона увеличивается (длинная гамма). Как и уровни премий, гамма также попадает под нормальную кривую распределения с опционами “на деньгах” (ATM), имеющими самые высокие уровни гаммы. Вот почему большинство крупных трейдеров и маркет-мейкеров, которые используют гамма-скальпинг, выбирают это, используя опционы ATM, чтобы купить (или продать, если обратный гамма-скальпинг) стрэддлы и стрэнглы.

Когда волатильность низка, гамма на ATM высокая, в то время как гамма на ITM и OTM приближается к нулю. Это явление возникает потому, что, когда волатильность является низкой, временная стоимость опционов (премия) низкая, но она резко возрастает, когда базовый актив приближается к цене страйка.

Когда волатильность высока, гамма имеет тенденцию быть стабильной по всем страйкам. Это связано с тем, что при высокой волатильности временная стоимость опционов глубоко в деньгах и вне денег уже довольно существенна. Таким образом, увеличение временной стоимости этих опционов по мере приближения к деньгам будет менее драматичным и, следовательно, низкой и стабильной гаммой.

Приведенный выше график иллюстрирует взаимосвязь между гаммой опциона и волатильностью базовой цены акции, которая торгуется по $50 за акцию.

Получение длинной гаммы обеспечивает гибкость и возможность масштабировать входящие и исходящие сделки по мере их движения в вашем направлении. Это именно то, что делают хедж-фонды, владеющие как путами, так и коллами, и когда базовый актив (акции) движутся вверх, они продают, а когда они движутся вниз, то они покупают, чтобы вернуться в дельта-нейтральную позицию.

Эта деятельность позволила активным и высокочастотным фондам делать быстрые и относительно безрисковые сделки. Это также приводит к закреплению рынка в узком диапазоне (Pinning the Strike).

Но нужно помнить, что эти магниты также могут и отталкивать. А когда идет сильное движение, то опционы могут усилить или увеличить это движение. Поскольку каждый страйк торгуется через эти короткие позиции (коллы в случае этого движения), необходимо покупать для покрытия, чтобы ограничить потери. Это поднимает цены на следующий уровень. Внезапно эти короткие коллы, которые выглядели совершенно бесполезными всего два дня или даже два часа назад, начинают карабкаться, чтобы их не представили к исполнению.

Но не только эти короткие опционы будут вынуждены продавать по более низким ценам, но и хедж-фонды, занимающиеся гамма-скальпированием, также могут оказаться под угрозой, так как после того, как их дельта истощится, у них кончатся боеприпасы или возможность покупать провалы (BTFD). Они просто отойдут в сторону и будут ждать, пока продажи не уменьшатся.

Недостаток ликвидности создаст вакуум, что может привести к очередному внезапному флэш-крэшу.

 

Для непосвященных мы точно знаем, что вы думаете после прочтения вышеприведенного текста. Это все звучит для вас ужасно технически, и вы, возможно, все еще задаетесь вопросом, что такое дельта, гамма и как все это интерпретировать. Но без знаний этой критически важной информации вы будете находиться позади паровоза, никак не впереди него и, уж, никак не в самом паровозе, по сути, без этой информации вы не трейдер, а, скорее, человек, интересующийся рынками. В конце статьи вы поймете, что на самом деле теряете и не учитываете в своей торговле.

 

Давайте разберем в пошаговом процессе, который будет включать различные метрики, известные в опционах как греки.

Дельта: краеугольный камень опционов.

Во-первых, мы должны понимать, что означает “дельта” в контексте торговли опционами. Проще говоря, дельта измеряет влияние изменений цены опциона по отношению к цене базового актива. Значения дельты могут варьироваться от 0 до 1, если дельта для позиции колла, или от 0 до -1, если дельта для позиции пут, в зависимости от страйка, на котором куплен опцион.

Давайте подумаем о гипотетической ситуации, чтобы прояснить, что дельта сообщает нам. Если у вас есть опцион колл на WTI по 55 с дельтой 0.5, что означает позицию “на деньгах” из-за цены опциона на продажу, равной цене базового актива (55), это означает, что за каждую единицу измерения в базовом фьючерсном контракте на WTI опцион увеличивается на 0.5 единицы.

Например, если цена WTI повышается на 1 пункт на сумму $10, цена опциона колл увеличится на $10 × 0.5 дельта = $5. Наоборот, если у нас есть пут с дельтой -0.5, то для каждого падения на 1 пункт, цена пута уменьшается на -$5.

Терминология по позиционированию опционов.

Также важно проводить отличие между различными определениями опционной позиции.

Если мы торгуем опционной страйк, который “вне денег” (OTM) – это означает, что права на покупку базового актива не имеют внутренней стоимости, поскольку цена колла выше цены базового актива (фьючерсный контракт на WTI). Чем цена выше от фактического текущего страйка WTI, тем меньше дельта и меньше стоимость у опциона, вплоть до 0. Противоположность верна для пута, чем ниже он покупается или торгуется от фактического текущего страйка, тем меньше его стоимость и, следовательно, меньше дельта, вплоть до 0.

Если опцион приобретен или торгуется “на деньгах” (ATM) или поблизости, это означает, что цена опциона колл соответствует цене базового актива. В этом случае назначенная дельта составляет около 0.5, что, как показано в примере выше, означает, что, например, при изменении, скажем, 1 пункта в фьючерсном контракте на WTI на сумму $10, ваша позиция меняется на половину или около $5 (комиссии не учитываются).

Между тем, если опцион “в деньгах” (ITM), то здесь позиция имеет внутреннюю стоимость с дельта-значением, намного более близким к максимальному порогу +100 для коллов или -100 для путов. Например, опцион колл на сентябрь 2019г. на покупку WTI по 50.5, когда базовая цена фьючерса на WTI находится на 55.5, означает, что дельта будет очень высокой, близкой к +100 (+88).

Гамма: кривизна опционов.

Следующая важная часть головоломки – понимание того, что значит, когда мы говорим о “Гамме”.

Объяснение этого термина очень простое, поскольку гамма – это просто термин, используемый для измерения скорости изменения дельты, он выражается в процентах. На практике это говорит нам об изменении дельты в результате одного движения пункта/единицы в базовом фьючерсном контракте или акции.

Гамма имеет тенденцию демонстрировать свою наивысшую стоимость, когда цена исполнения опциона “на деньгах” (ATM) или рядом с ней, затем уменьшается до 0, где опцион теряет внутреннюю стоимость, погружаясь в территорию “вне денег” (OTM). Как показано в примере ниже, фьючерсный контракт WTI на сентябрь с ценой страйка $55.5. имеет дельту около 50 (0,5) с опционами колл по цене 1,65 и гаммой, назначенной по 10,005. Если цена фьючерса на WTI поднимется на 1 страйк (50 пунктов) до $56, то корректировка дельты составит около 10% с 53 дельты до 48.

Гамма очень важна, так как скорость изменения дельты может оказать глубокое влияние на прибыльность портфеля. Вот почему понимание того, как изменения в дельте через гамму повлияют на ваш P&L, жизненно важно.

Длинная гамма и короткая гамма.

Достигнув этого пункта, мы можем теперь подняться на один уровень вверх и начать касаться концепции того, что значит быть “длинной гаммой” в выбранной вами позиции. По сути, это основано на идее, что у трейдера есть длинные опционы (колл или пут), и он заинтересован в том, чтобы извлечь выгоду из ожиданий значительных движений базового актива, которые могут компенсировать уплаченную комиссию и затухание времени.

Длинная гамма достигается, например, с помощью длинного стрэддла или стрэнгла, также известного как нейтральная стратегия посредством покупки как пута, так и колла одного и того же базового актива, цены исполнения и даты экспирации. Эти типы стратегий могут предлагать неограниченную прибыль, ограниченный риск (оплаченная цена опциона), и она направлена на использование предвидения волатильности в базовом активе до экспирации контракта.

Точно так же, “короткая гамма” – это, когда вместо длинных опционов в вашей позиции преобладает короткая позиция через продажу коллов и путов. Помните, что если вы являетесь продавцом опционов, вам платят комиссию за неограниченный риск, т.к. никто не может гарантировать уровень волатильности базового актива до экспирации контракта.

Есть много стратегий, чтобы быть короткой гаммой, поскольку есть и длинная. Простейшая форма, о которой говорилось выше, будет заключаться в стратегии короткого стрэддла или стрэнгла в результате продажи как пута, так и колла одного и того же базового актива, цены исполнения и даты экспирации. Эти стратегии предлагают ограниченную прибыль, неограниченный риск (подверженность волатильности базовых активов), и его намерение основано на представлении, что трейдер ожидает, что рынок будет находиться в ограниченных диапазонах.

Вега: основа для ценообразования опционов.

Чтобы продолжить движение вперед, нам нужно ввести новый термин, который известен как “Вега”, – это скорость изменения стоимости опциона в зависимости от степени, в которой изменяется подразумеваемая волатильность. Мы не можем полностью понять или принять во внимание правильную оценку опциона, если не примем во внимание ожидаемую волатильность, также называемую подразумеваемой волатильность, которая достигается посредством сложных расчетов.

Чем выше подразумеваемая волатильность, тем выше цена опционов, поскольку продавцы, очевидно, будут требовать более высокую премию, чтобы взять на себя повышенный риск. Напротив, если подразумеваемая волатильность снижается, цена опциона также снижается, поскольку ожидается, что цена будет более сдержанной.

Вега показывает, насколько подорожает или подешевеет опцион при увеличении подразумеваемой волатильности на 1. В случае опциона колл $55.5 при росте подразумеваемой волатильности на 1 пункт — с 30,26% до 31,26% — цена опциона увеличивается на 0,052. Именно по этой причине опционы выгоднее покупать, когда подразумеваемая волатильность мала (трейдер платит меньше временной премии, а последующий рост подразумеваемой волатильности может увеличить стоимость опциона) и продавать, когда подразумеваемая волатильность высока (опционы стоят дорого, а последующее снижение подразумеваемой волатильности может привести к падению их стоимости).

Тета: затухание времени оставляет свой след.

Единственный недостающий компонент, который входит в суть гамма-скальпинга, – это понимание ”Тета”. Тета относится к изменению стоимости опционов на основе изменения времени до экспирации. Тета также известна, как затухание времени. Тета покажет, сколько опцион теряет в цене каждый день. В приведенном ниже примере, каждый день, опцион будет испаряться на 0.039 от своей стоимости из-за затухания времени.

Delta Neutral: все дело в снижении рисков.

С учетом всех этих понятий давайте представим одну из основных стратегий, к которой прибегают маркет-мейкеры, чтобы уменьшить или полностью устранить смещение направления своего портфеля. Этот подход называется “дельта-нейтральный”, и на практике он охватывает позицию, основанную на концепции стрэддла или стрэнгла с начальными положительными и отрицательными дельтами, которые смещают друг друга, чтобы в конечном итоге создать позицию, которая имеет дельту, близкую или равную 0.

Таким образом, после того, как у вас есть дельта-нейтральная позиция или портфель, гамма-скальпинг включает в себя покупку и продажу базового актива, чтобы компенсировать тета. В конце концов, цель стратегии гамма-скальпинга или гамма-хеджирования состоит в том, чтобы продолжать активно покупать или продавать базовый актив, чтобы восстановить то, что каждый день теряется из-за распада времени (тета). Поэтому его следует рассматривать как подход к восстановлению рисков, а не как стратегию, приносящую высокую прибыль.

Обратите внимание, что в большинстве случаев трейдерами, которые в наибольшей степени вовлечены в гамма-скальпинг, являются маркет-мейкеры, члены биржи, которые предоставляют ликвидность рынкам, поэтому они наиболее нуждаются в компенсации тета-риска в своих открытых опционах. Это означает, что гамма-скальпинг предназначен не для всех, а только для тех, кто чрезвычайно хорошо капитализирован и обладают обширными знаниями в индустрии опционов. Следовательно, вот почему на любом ликвидном активе доминируют крупные игроки.

 

Зачем НАМ нужно заботиться о гамма-скальпинге?

Это совершенно справедливый вопрос, поскольку мы только что упомянули, что это, в основном, территория, на которой доминируют маркет-мейкеры.

Потому что, понимая логику маркет-мейкеров, и, добавляя оценочный компонент по их следам на рынке, мы будем на порядок лучше осведомлены, чтобы предвидеть рынок, с которым можем столкнуться. Это первичная информация для анализа активов на рынке для очень узкого круга продвинутых трейдеров из хедж-фондов и инвест.банков.

Теперь мы постепенно подходим к самому главному.

Средняя реверсия.

1. Алгоритмический трейдинг является первичным в руках маркет-мейкеров.

Большая часть торговли на финансовых рынках осуществляется алгоритмами, трейдерами, которые разрабатывают и реализовывают системы для прогнозирования рисков портфелей, они также предназначены и для максимизации прибыли.

2. Алгоритмы хеджируют дельту и гамму.

Когда маркет-мейкеры и крупные трейдеры создают позиции, они очень часто будут хеджироваться с помощью дельта- и гамма-нейтральной стратегии. Эти портфели могут динамически корректироваться в микросекундах.

3. Экспирация опционов создает поток ордеров.

По мере приближения экспирации опционов компьютерные алгоритмы должны раскручивать, закрывать или роллировать хеджирования дельт. Это создает поток ордеров, который имеет тенденцию создавать сжатие между рыночной дельтой и рыночной ценой.

4. Поток ордеров приводит цену к возврату к уровням дельта- гамма-нейтральности, к, так называемой, средней реверсии.

В результате, мой ежедневный отчет по средним реверсиям является индикатором “следуй за крупными деньгами”. Цена и средняя реверсия имеют тенденцию сходиться ближе к экспирации или после нее. В некоторых ситуациях схождение может быть запущено и другими условиями, которые я также отслеживаю по другим индикаторам, которые размещаю в своем платном разделе блога.

5. Гамма – это основной движитель цены базового актива.

Дельта-хеджеры должны отслеживать влияние гаммы. Когда проявляются гамма-всплески на рынке, то дельта-хеджеры могут быть вынуждены покупать или продавать. Я и мои подписчики наблюдали эту динамику на разных активах за последний год 9 раз.