Крупные опционные трейдеры говорят о “гамма-скальпинге” и “дельта-хеджировании” в течение всего дня. На самом деле, нас это не волнует, за исключением того, как и почему это влияет на нас как на обычных трейдеров и инвесторов.

Давайте поговорим об этом на одном примере.

Мы все знаем, что такое “short squeeze” – когда короткие продавцы, сдавленные неудачными обстоятельствами, вынуждены выкупать акции. Тогда цены растут, больше шортов “сжимается”, цены растут еще больше, все празднуют разворот ну и т.д.

Наблюдение за хеджированием опционов маркет-мейкеров вводит нас в новый вид “squeeze” (сжатия) – тот, который возникает у другого ограниченного контрагента – маркет-мейкеров опционов. То, что находится за гранью видимости обычного трейдера.

Покупатели TIF, многие из которых купили в местах, которые указаны на графике ниже желтыми эллипсами, терпеливо ждут поворота событий, но они достаточно умны, чтобы знать, что вещи не всегда идут по плану. Поэтому, когда ситуация разворачивается против них, они покупают опционы пут в качестве страховки.

Теперь, маркет-мейкер, только что продавший путы этим ребятам, исследует вероятность (дельту опциона) стоимости пута и быстро хеджирует риск. Если у пута была дельта 0,20 (20%), они отправляются на рынок и сокращают 20 контрактов. Простое хеджирование.

Но помните, что дельта меняется, и вот почему это имеет значение: если цена снижается, то дельта пута растет. Это означает, что маркет-мейкер должен выйти на рынок и сократить больше контрактов, подталкивая цену вниз! Поэтому MMH может повысить волатильность.

А что, если цена TIF повысится? Дельта пута снижается, и маркет-мейкер теперь должен выкупить акции, которые они продали в шорт.

Все ситуации, которые показаны выше на графике – это и есть тот самый, настоящий, short squeeze. Именно отсюда пошло это название.

Другими словами, низкое значение MMH (в данном случае, отрицательное значение) означает, что рынок опционов перекошен по отношению к опционам пут, и что гамма этих опционов пут вынуждает маркет-мейкеров к сквизу (сжатию, “squeeze”).

Эта динамика MMH оказывает огромное влияние на ежедневные цены и значительно улучшает шансы на выигрышную позицию (и это помогает нам понять, почему цены делают то, что они делают в любой момент времени).

“Ралли Ванна”

Итак, мы уже знаем, что рынок очень чувствителен, когда MMH находится на низком уровне, потому что при любом движении рынка у него будет эта гамма, способствующая его дальнейшему росту. Это означает, что для запуска ралли не нужно много, потому что это ралли может быть самоокупаемым.

По этой причине трудно сказать, что, действительно, вызывает начало любого из этих ралли с низкого MMH. Все, что мы знаем из глубоких математических и статистических вычислений, это то, что вероятность начала ралли становится все выше и выше, чем ниже MMH, потому что все больше и больше добавляется топлива для ралли.

Однако, когда действительно начинается ралли мы можем определить основную причину его продолжения даже после того момента, когда MMH вызывает сжатие (put squeeze). Причиной продолжения ралли является выбор опционов определенной группы участников на рынке. То есть, когда рынок начинает расти, IV падает, а когда IV падает, опционы пут на рынке начинают очень быстро терять свою стоимость. А это означает, что необходимо повторно хеджировать дельты этих опционов пут, что означает, что маркет-мейкеры должны покупать больше акций. Это продолжается в течение нескольких дней. Некоторые трейдеры называют это как “всего лишь часть крушения волатильности”, но на самом деле это не так – более убедительно это называется “ралли Ванна”.

Немного опишем что такое Ванна.

Vanna – это крайне недоиспользуемый опционный инструмент. Помимо того, что он полезен сам по себе в силу своего простого определения :), он также является ценным индикатором, который раскрывает информацию о структуре портфеля опционов, а также о динамических свойствах портфеля по времени.

Ванна – это скорость, с которой delta (Δ) опциона будет изменяться по отношению к изменениям подразумеваемой волатильности (IV) его базового актива.

Ванна – это также скорость, с которой vega (v) опционного контракта будет изменяться в связи с изменениями в цене базового актива. Ванна полезна, когда трейдер совершает сделку с дельта- или вега- хеджированием.

В качестве напоминания, дельта измеряет, насколько опцион движется относительно цены базового актива. Вега – это скорость изменения стоимости опциона в зависимости от степени, в которой изменяется подразумеваемая волатильность.

Ванна является второй производной от стоимости опционных контрактов в отношении цены и волатильности базового актива. Основная функция ванны состоит в том, чтобы оценить отношения между греками первого порядка дельты и веги. Другими словами, ванна рассматривает взаимосвязь изменений как волатильности, так и цены базового актива.

Использование Ванны в трейдинге.

Ванна – это скорость, с которой дельта и вега контракта опционов изменяются в зависимости от изменчивости цены базового актива, соответственно. Трейдеры, которые хотят торговать опционами или ордерами, где дельта или вега не изменяются, независимо от того, что происходит на базовом активе, захотят использовать Ванну. В качестве производной второго порядка – ванна использует в своем расчете параметры первого порядка, такие как дельта и вега. Может быть сложно подумать обо всех способах, которыми дельта и вега могут повлиять на ванну, или как ванна повлияет на дельта и/или вега. Вот несколько моментов для рассмотрения:

Опционы колл имеют положительный эффект ванны, а также позиции коротких путов. Опционы пут имеют отрицательную ванну, а также позиции коротких коллов. Это связано с тем, что увеличение волатильности, вега измеряет это влияние, увеличит изменения опциона, который движется в деньгах. Исходя из этого, взгляд на ванну может дать вам быстрый способ оценить, является ли ваш портфель опционов чистым длинным/коротким по коллам/путам, когда вы держите несколько позиций.

Как грек второго порядка, ванна, как правило, будет полезна только трейдерам, которые участвуют в сделках со сложными опционами, или трейдерам, имеющим портфель опционов. Трейдерам, которые покупают или продают только один или два опциона за раз, спекулируя на росте или падении или отсутствии движения базового актива, обычно не нужно учитывать расчет ванны. Основная функция ванны заключается в рассмотрении взаимосвязи изменений как волатильности, так и цены базового актива опциона.

Теперь вернемся к тому, на чем остановились, к “ралли Ванна”.

Long calls + short puts = Long Vanna

Мы рассматриваем участников рынка опционов как типично длинную покупку. Когда волатильность сокрушается, маркет-мейкеры должны выкупать больше акций, чтобы уменьшить свои хеджи. Это именно то, что способствует ралли “Ванны”, которое происходит после значительных отрицательных спадов MMH, вызванных гамма-зависимостью.

Как выглядит “ралли Ванны”, на примере, лишь одной из тысяч акций NYSE/Nasdaq:

Гамма, а, следовательно, и MMH, относится к чувствительности существующих опционных контрактов, которые прямым образом влияют на базовый актив. Т.е., если по-простому, на современном реальном рынке не цена первична, а глубокая оценка опционного рынка маркет-мейкеров первична, т.к. она за последние 10 лет стала влиять настолько сильно, что сейчас анализировать цену, как таковую – это прошлый век.